Dave's World

Et voila, l'OPA de SFR sur Neuf est un plein succès avec presque 97% des actions récoltées. Ceci va permettre (sans doute) à SFR de procéder à une opération de retrait obligatoire (j'imagine que c'est même annoncé dans la note de l'OPA, que je n'ai pas lue...).

SFR devient ainsi un opérateur potentiellement intégré. Je dis potentiellement car ils n'en sont qu'au début du chemin. Orange, qui suit la même voie, est encore loin d'être complètement convergent alors même que cela fait bientôt trois ans qu'il s'y est engagé...

Mais on souhaite à SFR une bonne route et de bien concurrencer Orange qui prend une avance certaine dans plusieurs domaines comme les contenus par exemple (quoique SFR se débrouille bien avec la musique).

Il me semble qu'il ne manque plus qu'un statut international à SFR pour devenir une superbe réussite. Problème : l'actionnaire Vodafone (à 44%, on ne le rappelle jamais assez !) bloque totalement les possibilités d'un tel développement. La maison-mère Vivendi investit (dans Maroc Télécom, mais aussi dans PTC...) mais ne peut pas créer de lien avec SFR. Je ne me rappelle plus exactementle détail des causes exactes, mais il s'agit globalement d'un pacte de non-agression avec Vodafone (SFR n'a pas le droit de sortir de France, hors la Réunion, qui est la France et Monaco, mais je crois que SFR a désinvestit en 2005).

Alors que les rumeurs sur les acheteurs potentiels fusent, le FAI reste très actif dans la conquête de nouveaux clients, avec 3 mois ET Alice Music gratuits.

Cela peut sembler étrange que l'opérateur investisse alors même que son actionnaire est en phase de désinvestissement.

Pour comprendre, il suffit de faire des calculs simples et de se rappeler quelques fondamentaux. 

D'abord, quels sont les critères de valorisation d'un FAI lors d'une cession ? Personne ne sera surpris que ces critères soient fondés d'abord sur le nombre d'abonnés total, mais aussi sur la part des abonnés dégroupés. En effet, le marché n'étant pas encore complètement mature ni consolidé, il règne encore une ambiance de course à l'acquisition.

Des critères comme la trésorerie entrent bien évidemment en ligne de compte, mais sont "secondaires". 

La valorisation du dernier, racheté, Club Internet, donne un ratio de 700-750€ par abonné. Ce qui est supérieur au coût d'acquisition d'un client, même avec la double promo citée ci-dessus (qui représente un surcoût de l'ordre de 60-70€ HT à tout casser).

Il est également intéressant de noter que les efforts d'Alice se focalisent sur des clients à plus haute valeur, c'est à dire des clients dégroupés. On est clairement dans l'optique de présenter à un acheteur potentiel de bons ratios (ratio du nombre d'abonnés dégroupés sur la parc total), afin d'obtenir une valorisation similaire à celle deClub, voire meilleure ?

Tout cela veut dire que du point de vue de Télécom Italia, acquérir un nouveau client est un processus globalement rentable dans l'optique d'une vente. La moindre importance de la trésorerie face au nombre d'abonnés justifie donc qu'Alice "investisse".

Ce raisonnement peut être à double tranchant : si la vente ne se fait pas l'opérateur a éventuellement gagné des clients qui ne valent plus 750€ mais nettement moins du fait de leur coût d'acquisition important.

Enfin, il faut se rappeler que celui qui rachète se retrouve avec des abonnés dont le coût d'acquisition est de façon effective de 750€ ! Comment rentabiliser de tels clients ? Déjà il ne faut pas les perdre, ce qui n'est jamais simple... Il est loin le temps ou Neuf Télécom rachetait à bon compte des opérateurs pour un euro symbolique ou à peine plus. La raréfaction des opportunités a fait monter les prix et baisser la rentabilité d'une telle opération...

Encore pour le cas Club Internet, Neuf a réussi à revendre le réseau ADSL de ce dernier à Bouygues Télécom, ce qui réduit substatiellement la facture. Qui voudra du réseau d'Alice ? Numéricable semble être un bon candidat, dans la mesure où la société opère uniquement un réseau câble, quoique...

Cela pourrait d'ailleurs être une bonne façon de fragiliser Free au capital duquel Xavier Niel s'accroche, Ypso étant un acheteur potentiel. Mais est-ce que le coup est rentable ? Nul ne le sait réellement, les analystes de Calyon tentent de le savoir, ceux qui conseillent Ypso/Numericable également, et il doit également y avoir des équipes qui phosphorent sur le sujet chez Neuf, Free et même Orange, pas forcément pour faireune offre mais pour estimer si le montant payé par l'acheteur final est raisonnable ou bien si ce dernier a fait un chèque en blanc !!!

Update :

Les candidats seraient : Numerciable, Bouygues Télecom, Neuf, Free pas de Darty ni de France Télécom dans la boucle

C'est dans toutes les bouches aujourd'hui, le Figaro révèle que télécom Italia aurait mandaté Calyon pour vendre Alice, qui est à la peine avec ses 885K abonnés sur un marché français largement consolidé, avec trois pôles :

• Orange
• Neuf (sous l'aile de SFR qu a sa propre offre SFR Box et Tele2 ADSL)
• Free

 Qui va racheter ?  Comme je le disais dans une précédente note FT/Orange aurait déjà annoncé son peeu d'intérêt. en revanche il est évident que Free et neuf seront intéressés, puisque la place de 2ème FAIdu marché est dans la balance. Reste également Numericable qui ne cache pas ses ambitions (l'entrée de Carlyle au capital est censée donner au groupe les moyens d'investir lourdement). Bouygues Télécom aurait pu être intéressé, mais avec le rachat des infrastructures réseau de Club Internet (rachetées à la casse à Neuf) qui sont largement redondantes avec celles d'Alice, je ne suis pas certain que ByTel soit très pushy sur le dossier...

Dans tous les cas, le marché GP achève sa consolidation, les small players restants (Darty, The Phone House, etc.) jouant le rôle des MVNO sur le marché mobile (et encor, ils ne sont même pas vraiment positionnés sur des niches très différenciatrices...). Les rescapés vont-ils en profiter pour remonter les prix (et crever le plafond du 29,99) et financer la fibre, ou est-ce que la concurrence va continuer à jouer ? 

Depuis le temps que la rumeur circulait, c'est désormais acquis : Vivendi/SFR souhaite racheter le groupe Neuf Cegetel.

Pour mémoire, SFR détient déjà 40,5% du capital et acheterait d'abord la part de louis Dreyfus (29,5%, à 34,5€/titre) pour monter à 70%, puis lancerait une OPA sur le solde, à 36,5€ le titre.

Les aspects financiers de cette acquisition semblent donc acquis (l'OPA a des chances correctes de succès à mon avis, même si la prime est faible). 

En revanche, les autorités de concurrence (Européenne et Française) risquent de ne pas voir d'un bon oeil ce qui pourrait assez rapidement devenir une fusion des activités fixes et mobiles pour créer un véritable opérateur intégré... mais surtout sur le sujet de la TV payante (pour mémoire Neuf dispose d'une base de ~400K clients TV sur ADSL) dans la mesure où Vivendi est actionnaire majoritaire de Canal (+ et surtout SAT). Déjà que Bruxelles avai fait les gros yeux sur les quelques abonnés Tele2 disposant d'une offre TV, je crains pour Vivendi que cela se passe plus difficilement cette fois-ci.

A suivre, car il y a bien entendu un enjeu pour la constitution d'un véritable opérateur alternatif ayant un poids quasi comparable à Orange en France (rapport de 0,7 environ en terme de CA France).

C'est le tour d'Alice de faire l'objet de nombreuses spéculations : qui va racheter les 800K abonnés de l'italien ?

FT a d'ores et déjà annoncé qu'il ne serait pas candidat, Free et Neuf affûtent leur argumentaire, tandis que Numericable se verrait bien en acquéreur. 

Le marché va finir un peu concentré, non ? Déjà que 91% de l'ADSL dans 3 mains, ça sent le cartel... attention à ce que Wanadoo devenu Orange n'augemente pas le montant des amendes pour entrave à la concurrence qu'il paie régulièrement (ou du moins est sommé de payer...)

ça y est, un mois avant le lancement de l'offre (annoncé pour le 27/04), tout le monde parle déjà du mouvement de SFR vers l'ADSL.

Contrarié par la comission européenne sur le dossier Tele2, SFR ne baisse pas les bras et maintient le lancement de son offre ADSL. A destination de ses clients mobiles uniquement, dans un premier temps bien entendu.

La convergence n'est ici que tarifaire : SFR s'appuie sur l'expérience des HomeZones dans le Sud pour mettre cette offre en place sur l'ensemble du territoire métropolitain.

Pour quelques euros de plus sur son forfait (10 ou 15 selon l'ancienneté) le client peut appeler les fixes de manière illimitée quand il est "autour de son domicile" (grosso modo une zone de 500m de rayon, plus ou moins précise en fonction des facilités de triangulation sur l'endroit.). Voila pour les HomeZones (qui rappellent celles de O2 ou Vodafone ZuHause en Allemagne).

Reste l'Internet et la TV (+ une ligne VoIP fixe) qui sont proposés pour un supplément de 30€ (en zone dégroupée, 37 pour les autres), une offre banalement alignée sur la concurrence, avec tout de même une distinction sur l'installation : à domicile. On parle de 600 installateurs environ, ce qui donne la mesure de l'ambition de SFR sur ce domaine (600 installateurs à deux interventions par jour et 20 jours par mois, ça donne un potentiel de 24 000 abonnés raccordables par mois, rien qu'en installation à domicile, ce qui est plus qu'honorable).

Enfin la Box est très jolie. Une copie du style iPod, moins originale que la LiveBox, mais aussi plus discrète : elle peut trouver sa place dans des centaines de milliers de foyers d'ici la fin de cette année !

Completel vient de publier ses résultats financiers (slides).

L'opérateur insiste sur la croissance. Croissance de ses investissements : Completel dispose désormais d'un solide réseau national, qui alimente désormais 110 villes françaises, avec une large couverture fibre ou DSL (environ 600 NRA, mais seulement 50k lignes DSL activées).

Le chiffre d'affaire est également en croissance (+23%, à 233M€), notamment grace à l'offre DartyBox (lancée en octobre), de la vente de fibre (IRU) mais aussi grace à l'intense effort commercial auprès de sa clientèle entreprise (+19%). 

Ceci dit, la croissance est également présente du côté des pertes : 37,7M€ contre 12,6M€ en 2005 !

Rien de tout cela n'est surprenant : Completel jouit de sa position de "nouvel entrant", il est normal que sa croissance soit forte (de zéro à un euro de CA, la croissance est infinie !!!) puisqu'elle est soutenue par des investissements massifs, lui permettant d'être agressif sur les prix. La vraie question est : Completel arrivera-t-il a remplir suffisamment ce réseau pour rentabiliser ses investissements ?

D'abord ceci est possible : le marché est encore en croissance, de nombreuses entreprises (surtout les petites) étant encore pas ou mal raccordées au réseau ou n'ayant pas encore réfélchi à quitter l'opérateur historique.

Mais la partie est loin d'être gagnée.

Sur le marché grand public d'abord, que Completel n'adresse que via l'offre DartyBox. Je ne vois pas Darty gagner des parts de marché significatives et si Darty venait à jeter l'éponge, cela ferait une forte baisse soudaine du CA pour Completel (on est dans la prospective car pour l'instant Darty Box ne représente pas un très grand nombre de lignes et donc un CA encore marginal par rapport aux autres actvités de Completel).

Les revenus IRU sont stables et récurrents, sauf si les locataires font faillite...très improbable mais pas complètement impossible. 

Sur le marché entreprises enfin, les perspectives sont bonnes en terme de volume d'affaire. En revanche, il faut avouer que la rentabilité est mise en danger par de fréquentes guerres des prix (la dernière en date ayant eu lieu en 2005 sur la téléphonie) : on revient sur la rentabilisation des investissements de Completel : même si le réseau est récent et bénéficie de coût opérationnels compétitifs, il ne sera sans doute pas évident d'acquérir suffisamment de clients pour franchir les seuils de rentabilité.

Mais il ne faut pas sous-estimer le dynamisme des équipes de Completel : on peut s'attendre à ce qu'ils se donnent les moyens de réussir !

à suivre donc 

La nouvelle est tombée hier et surprend : Michael Boukobza quittera Free en juillet et sera remplacé par un ancien de TF1, Maxime Lombardini.

A la veille de la publication des résultats du groupe, on pouvait s'attendre à une mauvaise surprise...  Mais elle n'est pas venue : les résultats sont bons et en forte croissance. Logiquement, l'effet "réseau" (coûts très majoritairement fixes, la rentabilité explose lorsque le réseau commence à être bien rempli) fonctionne en plein et Free casse la baraque tandis que ses  concurrents alternatifs atteignent tout juste l'équilibre (Neuf) voire sont en pertes depuis des années (Club Internet, en vente et Alice).

Certes l'engagement sur le terrain de la fibre risque de bousculer une fois de plus le jeu concurrentiel chez les ISP, dans la mesure où le passage au quadruple play fait rentrer de nouveaux concurrents : 

• accès à Internet : les concurrents habituels
• téléphonie : les opérateurs télécom, les Skype/MSN/Yahoo/GTalk, cablos
  
• TV : diffuseurs DSL, Numéricable, diffuseurs Radio (TNT), diffuseurs satellite (Canal Sat/TPS)
• Mobile : MNO et MVNO

Le jeu va donc encore se durcir et la consolidation est loin d'être  finie. Les résultats risquent donc de pâtir de cette nouvelle orientation de la star de l'Internet français : rien ne dit que Free, qui a beaucoup eu raison sur le marché de l'ADSL (et en touche aujourd'hui les dividendes), continuera à avoir raison sur le marché de la fibre.

Boukobza a récemment vendu pour 25M€ d'actions Iliad : ne croirait-il pas à l'avenir de Free ? Part-il suite à des divergences stratégiques avec Xavier Niel ? Ou  est-ce qu'il a tout simplement envie de passer à autre chose ? Free n'est pas son bébé mais celui de Niel. Après 7 ans de bons et loyaux services, Boukobza est désormais à la tête de suffisamment de capitaux pour lancer ses propres projets. Cela ne m'étonne donc pas qu'il tente sa chance en solo. Reste à voir ce qu'il nous prépare...

On verra assez rapidement si Boukobza rebondit rapidement : s'il lance www.revolution3dot0.com en Juillet, c'est qu'il aura quitté Free pour de  vraies raisons personnelles. S'il tarde à rebondir, peut-être que son départ n'aura pas été si choisi que ça...

on lui souhaite en tout cas autant de réussite que JL Constanza avec Ten, qui réussit à mettre de bons coups de pieds dans la fourmillière mobile ! 

La fibre est décidément à la mode !

On apprend ce jour que Neuf va prendre le contrôle d'Erenis, qui tire de la fibre dans les égoûts parisiens jusqu'aux caves des immeubles, avant de tirer du fil de cuivre jusque dans les appartements de ses clients. Il s'agit donc d'une technologie FTTB (Fiber To The Building) complétée par la technologie VDSL sur le cuivre, ce qui donne du 60 à 100Mbps, étant donnée la faible longueur du segment cuivre.

7500 clients au dernier comptage, un objectif de 15000 pour fin mars, 50 000 prises raccordables avec une promesse de monter à 150 000 rapidement, 25% de part de marché (annoncée) dans les immeubles où ils sont présents (=7500/50000 ???).

Erenis est un beau projet qui risquait à mon sens d'être ralenti dans ses projets par un manque de capitaux. L'arrivée de Neuf pourrait combler ce problème, si Neuf s'en donne les moyens, bien entendu. Après le rachat du palois Médiafibre (cher à JM Billaut), Neuf continue à acquérir des compétences et des abonnés dans le domaine de la fibre, afin sans doute de ne pas être lâché par Free qui devrait bientôt annoncer son offre commerciale en propre.

Neuf s'était fait le spécialiste des rachats dans le domaine des télécoms fixes (fixe longue distances, opérateurs ADSL, etc.) et le roi du jeu de Lego avec des pièces qui ne coïncident jamais bien (avec une diversité d'équipements à faire peur aux pires nerds !!!). La seule différence était que Neuf faisait son marché à la casse, le dernier en date, AOL n'étant pas en grande forme, de même que Cegetel, moins mourant que les autres mais en perte de vitesse. Or Erenis, même un peu à court de capitaux, est sous les feux de la rampe et Neuf va peut-être payer un peu cher cette acquisition...

Mais cela reste un bon mouvement, Neuf restant dans la course à la fibre, contre un FT/Orange qui vient d'annoncer son offre à 45€, Iliad qui a acheté Citéfibre et devrait annoncer d'ici un mois son offre Freebox optique à 29.99€ et Numéricâble qui, bien qu'empêtré dans de nombreuses plaintes de ses clients, a lancé une offre dans 10 villes françaises. 

Car que dire des autres challengers FAI ? Club Internet et Alice sont largués, sans doute incapables d'investir dans la fibre alors qu'ils n'ont pas encore commencé à rembourser leur réseau ADSL. Le premier serait d'ailleurs à vendre, le second ne devrait pas avoir un avenir plus brillant dans la mesure où Telecom Italia n'a pas d'énormes moyens pour investir (rappelez-vous que l'opérateur a proposé de revendre ses activités mobiles pour rembourser sa dette, avant de se faire renvoyer dans ses buts par le gouvernement italien). Quant à SFR/Tele2 et Completel/Darty, leur part de marché ne leur permettra sans doute pas de décoller dans l'ADSL, alors de là à aller investir dans la fibre (SFR aura plus intérêt à monter dans le capital de Neuf et en prendre le contrôle, ce sera nettement moins risqué)

Les français vont donc commencer à goûter aux joies du très haut-débit (certains diront que les palois le font depuis des années), mais à quel prix ? La lourdeur des investissements liés à la fibre optique va nécessairement limiter la concurrence et donc faire remonter les prix (ou au moins stopper net la baisse). A moins que les collectivités locales investissent pour garantir à leurs administrés un accès au très haut-débit à un prix abordable. Une fois de plus la loi du marché trouve ses limites et la puissance publique semble seule à même de mettre en place un service public.

à suivre ! 

Chez les FAI, Club Internet serait à vendre, tandis que Cinven se proposerait de rapprocher Free et Numéricâble. Côté MVNO, Débitel vendrait sa filiale française.

Ce ne sont à ce stade que des rumeurs plus ou moins fondées mais elles ont le mérite de poser une question de fond : le marché français doit-il se consolider ?

Au niveau du fixe, la question fait sens car il y a sans doute trop de réseaux grand public en France : FT, Neuf, Free, Alice, Club Internet, Numéricâble, Completel, etc.

Pour amortir les coûts fixes d'un réseau, il faut des clients en nombre suffisant. Or il n'y a sans doute pas assez de clients potentiels en France pour tous ces réseaux, particulièrement dans un contexte de forte concurrence... Les consommateurs sont les grands gagnants de cette vive compétition : de l'ADSL à 15€ ou du Triple Play à 30€, sans compter les innovations récentes ou à venir (Quadruple Play, TVHD, FTTH, etc.) toujours autour de 30€. Tandis que les sociétés commerciales "outsider" commencent à se lasser d'investir des millions d'euros sans que les perspectives de retour sur investissement soient terribles (si Orange et Free gagnent de l'argent, Neuf commence juste à équilibrer son bilan et les autres sont encore en pertes) : la consolidation est la voie du retour à la rentabilité, mais pour gagner il faut tenir bon dans cette partie de poker menteur et être le seul à rester, même quand on hésite fortement à quitter le tapis. Mais les gagnants d'hier peuvent se faire rouler dans la farine, n'est-ce pas Patrick Bruel ;-)

Or on arrive à la fin du cycle de l'ADSL pour rentrer dans le cycle d'investissement sur la fibre : un bel écrémage est à attendre (ça tombe bien, Bel est le roi de la vache qui rit)

Côté mobile et MVNO, l'Eldorado promis se transforme en un bourbier à engloutir les millions. Les consommateurs n'ont pas gagné grand chose à l'arrivée des MVNO, ce qui d'ailleurs se traduit en parts de marché et les MVNO eux-mêmes dépensent beaucoup d'argent pour ce qui reste pour l'instant des coups d'épée dans l'eau. Ici aussi la persévérance est de mise, sauf qu'il faut avoir les riens solides et ne pas rêver d'argent facile. A quand le retour au pragmatisme ?